倍操盘 LPR连续13个月按兵不动，货币政策蓄力调控框架改革

　　预计未来相较于直接LPR降息，央行或更多基于调控框架优化改革的方式，实现实体经济融资降成本的目标。

　　6月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。

　　6月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，至此，LPR已连续13个月保持平稳运行。

　　业内专家分析表示，本次LPR继续按兵不动是政策利率定价基础稳固、银行经营承压、内外宏观环境约束等多重因素叠加的结果。与此同时，结合近期陆家嘴论坛释放的政策信号，国内利率调控框架即将迎来改革，传统LPR定价模式将逐步优化，下半年货币政策及LPR走势也将迎来新的变化窗口。

　　综合市场分析看，当前货币政策进入观察期。展望下半年，央行将基于调控框架优化改革的方式，实现实体经济融资降成本的目标。

　　多重因素叠加支撑6月LPR持续持稳

　　本月LPR报价持平，核心源于定价基础稳固、内外经济环境约束、银行盈利承压三大核心因素，政策整体进入观察蓄力阶段。

　　“在多重因素交织下，LPR‘按兵不动’是坚持以我为准、兼顾内外均衡的阶段性选择。”招联首席经济学家董希淼称。

　　核心定价基准的稳定支撑本次LPR报价持平。7天期逆回购利率自2025年5月下调后长期保持稳定，已在很大程度上预示当月LPR报价会继续按兵不动。

　　中信证券首席经济学家明明认为，1年期、5年期LPR报价和逆回购利率加点维持在1.6个百分点、2.1个百分点，为利率平稳运行奠定基础。

　　当前报价行也缺乏主动下调LPR报价加点的动力。数据显示，受前期央行公开市场各项工具总体调减等带动，6月以来，DR001等主要市场利率向政策利率附近回升，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率也有一定幅度上行，显示商业银行近期在货币市场的批发融资成本有所上升。

　　更重要的是，受年初部分贷款重定价等影响，2026年一季度末商业银行净息差为1.40%，较上年末下行0.02个百分点，再创历史最低位。

　　东方金诚宏观首席分析师王青表示，从稳息差角度看，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

　　同时，外部宏观环境形成明显约束。在董希淼看来，美联储在6月议息会议上决定维持联邦基金利率不变，整体立场边际转向“鹰派”，中美利差倒挂与美债收益率高位运行制约降息空间；中东局势推升国际油价带来输入性通胀压力（5月PPI同比涨3.9%），加之欧洲央行加息、日本央行6月已经实施加息，主要经济体加息预期升温，全球货币紧缩外溢效应显著，LPR变动需要考虑外部因素冲击。

　　国内经济基本面也是LPR维持不变的关键内因。近期出口继续高增，以高技术制造业为代表的新质生产力领域加速发展。王青认为，年初以来，LPR报价一直按兵不动，背后是一季度宏观经济起步有力，尽管二季度以来国内投资、消费势头转弱，但当前稳增长迫切性仍然不高，宏观政策保持定力。

　　未来LPR报价形成机制有可能转变

　　两个期限LPR一年未动。展望下半年，市场关注LPR是否还有下调空间。

　　“伴随此前高油价对全球经济的拖累效应显现，以及美国关税政策还有较大不确定性，下半年我国出口增速有下行趋势，而国内消费、投资需求需要提振。”王青认为，下半年稳增长政策有望加码。

　　董希淼预计，下半年，如果外部不确定性对出口影响显现以及房地产、消费复苏缓慢，货币政策仍有适度宽松空间，但LPR下降空间不大。

　　在LPR短期持平的背景下，近期央行操作及陆家嘴论坛释放重磅改革信号，国内贷款利率定价体系、利率调控框架将迎来系统性优化。

　　6月17日，央行发布公告，提及临时隔夜正逆回购工具操作优化，操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp，并明确DR001持续低于或高于相应工具操作利率时将采取操作。

　　同日，在陆家嘴论坛开幕式上，央行行长潘功胜讲话中明确，将会“适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求”，未来隔夜逆回购工具可能会类似7天逆回购工具，实现常态化操作。

　　明明认为，未来隔夜逆回购工具可能会类似7天逆回购工具，实现常态化操作。伴随利率调控框架改革，未来LPR报价形成机制也可能从7天逆回购加点的方式逐步变化。

　　此外，央行一季度货币政策执行报告专栏2《贷款利率定价基准的国际经验》中提及单一贷款定价基准向多元化基准演化的海外先例。

　　明明分析，这也可能对应未来我国贷款定价方式从单纯跟随LPR转向参考国债利率等更加多元化方式的改革，预计未来相较于直接LPR降息，央行或更多基于调控框架优化改革的方式，实现实体经济融资降成本的目标。